Изграждане на по-добра инфраструктура с по-добри връзки

Инфраструктурните предизвикателства на Америка са все повече новини на първа страница, но практическите решения за плащане на мостове, пътища, летища, училища, вода и други активи са погребани на страница B7. Това кратко изложение обсъжда три нови прагматични предложения за справяне с инфраструктурните нужди на Америка – квалифицирани облигации за публична инфраструктура (QPIB) и две различни версии на облигации за бързо пренасочване на Америка (AFF).



Въпреки че специфичните програмни структури и политическите перспективи се различават значително, необходимостта от нови инструменти за свързване е ясна. QPIBs са предназначени да позволят на частния сектор да поеме по-активна роля в проектирането, изграждането, финансирането, експлоатацията и поддръжката на публични инфраструктурни активи. AFF облигациите са насочени към привличане на нови видове инвеститори на инфраструктурния пазар, по-специално публични пенсионни фондове, корпоративни пенсии, държавни фондове, застрахователни компании и данъкоплатци в по-ниски доходни групи.

Въведение





колко африкански роби загинаха

Обикновено сънливият свят на публичните финанси изведнъж привлича голямо внимание. Белият дом и други настояват за редица нови финансови агенции и програми за облигации, за да стимулират инвестициите в обществена инфраструктура в Съединените щати. Въпреки това, декодирането на азбучния набор от програми – AFF, BAB, PAB, QPIB за PPPs – е предизвикателство дори за финансовите експерти.

Най-значимите предложения са за квалифицирани облигации за публична инфраструктура (QPIBs) и две различни Американски облигации Fast Forward (AFF облигации). Докато конкретните детайли и вероятността за преминаване на тези програми остават в ход, предложенията представляват нарастващ тласък да се направи дългът към инфраструктурата по-достъпен за по-широк кръг от институции и лица, да се осигури по-голяма гъвкавост за държавните и местните власти и да се предлагат повече възможности за частният сектор да поеме активна роля във финансирането, проектирането, изграждането, поддържането и експлоатацията на публични инфраструктурни активи.



Тези предложения не съществуват във вакуум. И QPIB, и AFF облигациите се основават на история на федерално участие във финансирането на инфраструктурата, като същевременно се справят с ограниченията на съществуващата система. Следва описание на основните субсидирани инфраструктурни дългови инструменти на Америка (ряд по-малки програми, напр квалифицирани облигации за пестене на енергия , не се обсъждат тук), както и обяснение как QPIB и AFF облигациите се вписват в този пейзаж.

магистрала 006_16x9

Съществуващи възможности за финансиране на публична инфраструктура



Съединените щати финансират инфраструктурния дълг по уникален начин. Докато повечето държави използват своите централни банки, частни банки или многостранни банки като Международния валутен фонд като кредитори за големи проекти, повечето щати и градове в Америка отиват директно при гражданите за техните нужди от заеми. (Важно е да се отбележи обаче, че наскоро имаше скок в директното банково кредитиране ).

Щатите и местностите произхождат от облагаеми или освободени от данъци облигации, които се продават предимно на частни лица. почти 75% от 3,6 трилиона долара на неизплатения дълг, издаден от градове и щати, се притежава пряко или косвено, обикновено чрез a общински облигационен фонд , от американски домакинства.

През миналия век Съединените щати експериментираха с различни програми за субсидии и стимули, за да помогнат за намаляване на разходите по заеми за държавните и местните власти и да им осигурят гъвкавост за изпълнение на проекти. Трите най-забележителни програми са държавни облигации, освободени от данъци (често наричани муни, освободени от данъци), облигации за частна дейност (PAB) и облигации Build America (BAB).



Общински облигации, освободени от данъци

Най-голямата, най-старата и най-често използваната програма за свързване, която федералното правителство предлага на щати, населени места и агенции като отдели за транспорт и училищни райони, идва под формата на освободена от данъци държавна облигация . Тази гъвкава облигация се използва за финансиране на всичко - от обществени сгради и мостове до магистрали и летища. Няма федерален таван за размера на освободените от данъци общински дългове, които правителствата могат да издават, но през 2014 г. 341 милиарда долара на облигации бяха пуснати на пазара.

Държавите, населените места и агенциите имат широка свобода на преценка да издават тези облигации и да ги продават на лица и институции като банки. Федералното правителство позволява на собствениците на облигации да приспада лихвата спечелени, предимство, което освобождава емитиращото правителство да плаща по-ниска премия и все пак да бъде конкурентноспособно. Всяка година федералното правителство се отказва приблизително 30 милиарда долара в приходи чрез тази субсидия.



Това освобождаване от данъци е привлекателно за редица индивидуални и институционални инвеститори. Въпреки това, освободените от данъци организации харесват публични пенсионни фондове , международните инвеститори, които не плащат федерални данъци, и лицата, които вече имат ниски пределни данъчни ставки, са склонни да избягват muni облигации, тъй като обикновено не получават значителна полза от освобождаването от данъци.

Въпреки че освободените от данъци муни могат да се използват за различни цели, те не могат да се използват за проекти в пряка полза за частния сектор или за партньорства с частния сектор за изграждане, проектиране, експлоатация или поддръжка на инфраструктурен актив. Освен това остават нерешени редица въпроси ефективността на освободения от данъци дълг като федерална програма за субсидиране.

колко роби са били транспортирани през Атлантика

Облигации за частна дейност

PABs са друг широко използван федерално разрешен инструмент. Докато освободените от данъци общински облигации са насочени към инфраструктурни проекти с обществена полза, PABs са насочени към проекти, които облагодетелстват предимно частни субекти, но също така служат на някои обществени цели. PAB се издават от държавни и местни власти за проекти, при които повече от 10 процента от приходите са в полза на неправителствено образувание, а притежателите на облигации се изплащат пряко или косвено от частен бизнес.

Общо, 35,2 милиарда долара от PABs ще бъдат достъпни за щатите и местностите през 2015 г. и те ще се използват за редица квалифицирани частни дейности като канализационни съоръжения и високоскоростна междуградска железница. Въпреки това, по-голямата част от разпределението на PAB се използват за програми за жилища с ниски доходи и студентски заеми.

За разлика от традиционните освободени от данъци муни облигации, общата сума на наличните PAB се разпределя на база щат по щат чрез формула и те не са освободени от федералния алтернативен минимален данък. PAB се предлагат с редица ограничения за допустимост които диктуват начина, по който партньорите от публичния и частния сектор могат да работят заедно, за да управляват актива, да определят лизингови условия и да определят продължителността на договора. Програмата също е изправена пред контрол за субсидиране на проекти, които може да не е в обществен интерес , а някои са предложили да се отървем от PABs като мярка за спестяване на разходи.

Изградете американски облигации

Създаден по време на финансовата криза като стимул, Изградете американски облигации (BABs) функционират много като традиционните общински облигации, с изключение на това, че BABs са облагаеми облигации, които дават или 35 процента пряка федерална субсидия на кредитополучателя ( директно плащане BABs ) или федерален данъчен кредит на стойност 35 процента от дължимата лихва на инвеститора ( данъчен кредит BABs ). В резултат на това BAB се оказаха привлекателни за много по-широк кръг от инвеститори от типичните общински ценни книжа. Международните пенсионни и осигурителни фондове, корпоративните пенсионни фондове, физическите лица с по-ниски данъци и освободените от данъци организации, като обществените пенсионни фондове, всички закупиха на пазара. През краткия живот на програмата, 185 милиарда долара са издадени БАБ.

Въпреки че има убедителни доказателства, че BABs бяха успешни и а по-ефикасно Програмата беше начин федералното правителство да субсидира държавните и местните разходи по заеми подкопани от конгресна дисфункция . Поради общото секвестър , на Субсидията за BAB е намалена със 7,3% , което намали плащанията, които бяха обещани на много притежатели на облигации. Това неочаквано намаляване на плащанията намали вярата на много купувачи на облигации в способността на федералното правителство да администрира ефективно тези видове програми за директни субсидии.

мост002_16x9

Нови възможности за финансиране на публичната инфраструктура

И QPIB, и AFF облигациите са предназначени да запълнят празнините между съществуващите освободени от данъци muni облигации и PAB, като същевременно се основават на някои от уроците, извлечени от несъществуващата инициатива BAB.

Квалифицирани облигации за публична инфраструктура

От новите предложения за облигации QPIB са най-ясни. Под Предложението на администрацията на Обама , тези облигации биха имали всички същите характеристики като PAB, но няма да бъдат обект на никакви тавани за държавни заеми. Освен това те биха били освободени от алтернативен минимален данък .

Съществуващите програми за облигации работят много добре, когато публичният сектор изгражда проект сам или ако иска скромно да ангажира частния сектор в някакъв аспект на сделката. Въпреки това, по-сложните публично-частни партньорства (ПЧП), при които всеки сектор поема различни рискове и ползи в даден проект, имат ограничена допустимост за съществуващи програми за федерални облигации. QPIB са един от начините да се дадат на щатите и населените места повече възможности за работа с частния сектор, без да се отказват от предимството на федерално субсидирания дълг.

Като Америка разширява своя пазар на ПЧП , има огромен апетит за програма като QPIBs. Те се основават на съществуващ и популярен инструмент за финансиране и дават на държавите и населените места повече възможности за финансиране за осигуряване на необходимата им инфраструктура. От решаващо значение е, че QPIB са достатъчно структурно подобни на PAB, така че както емитентите, така и купувачите трябва да могат бързо да използват облигациите, без да се сблъскват със значителна крива на обучение.

Предложението на QPIB обаче не успява в две отношения. Първо, както е написано, QPIB не може да се използва за проекти за социална инфраструктура като училища или съдебни сгради, въпреки острата нужда от модернизиране на тези съоръжения в цялата страна. На второ място, вероятността програмата QPIB да бъде въведена е малка - контролираният от републиканците Конгрес показа малък апетит за което и да е от предложенията на администрацията. В резултат на това може да е по-лесно за Конгреса или да предложи своя собствена програма, подобна на QPIB, или просто да разшири съществуващата рамка на PAB като част от по-голям законопроект за транспортна или данъчна реформа.

Американски облигации Fast Forward

Администрацията на Обама Предложение за облигация на AFF преодолява друга празнина в настоящата среда за финансиране и надгражда поуките, извлечени чрез програмата BABs. За разлика от PAB, QPIB и освободените от данъци munis, AFF облигациите предоставят 28% субсидия на държавни и местни емитенти от Министерството на финансите върху лихвения процент на облигациите. Тези облагаеми облигации биха се харесали директно на голямо разнообразие от инвеститори, включително публични пенсионни фондове , корпоративни пенсии, държавни фондове, застрахователни компании и данъкоплатци в по-ниски доходни групи.

За да добавите още един слой сложност, конкурентно предложение за облигации на AFF е предложено, което използва различна структура на субсидията. Вместо да получават лихва или директна субсидия, притежателите на облигации получават годишен данъчен кредит, който може да се приложи към всички форми на техния облагаем доход, включително федерални обезщетения и удържани заплати. Подобно на предложението на администрацията, схемата за данъчен кредит отваря пазара за инфраструктурен дълг за много по-голяма група инвеститори.

Независимо от структурата на субсидията, и двете предложения за облигации на AFF запазват две основни характеристики, които ги правят привлекателен избор на политика. И двете отговарят на нарастващия интерес към разширяване на пазара за инфраструктурни дългове, за да се харесат на по-широка група лица и институции, като по този начин намаляват разходите чрез увеличеното търсене. Освен това те дават на градовете и щатите по-голяма гъвкавост да избират между облагаемите и освободените от данъци пазари на облигации, които могат да предлагат различни ставки или да имат различни апетити за нов дълг.

от земята до луната

Както при QPIB, усложняващите фактори имат потенциал да подкопаят програмите. Първо, не е ясно дали разходите по заеми са движещият фактор за недостатъчното инвестиране на нацията в инфраструктура. Повечето градове, щати и федералното правителство може да използва облигации за осигуряване на финансиране на инфраструктура при исторически ниски проценти — все пак са не вземане на заем . Следователно не е ясно дали намаляването на разходите по заеми трябва да бъде висок приоритет в текущия политически дебат.

Второ, краткосрочните политически перспективи и за двете предложения за облигации на AFF са сравнително мътни. Предложението на администрацията много наподобява BAB, които бяха недолюбвана от републиканците в Конгреса и предизвика недоволство както сред емитентите на облигации, така и сред купувачите, които бяха наранени от съкращения, свързани със секвестиране . Второто предложение за AFF е изправено пред подобни предизвикателства, както и сложността да се обясни сравнително нова структура на субсидията на членовете на Конгреса.

Какво означава това за финансирането на публичната инфраструктура



Всички тези нови програми, акроними, структури на субсидии и изисквания са объркващи. Но в основата си както QPIB, така и AFF облигациите адресират две ясни пропуски на настоящия пазар:

  • QPIB улесняват публичния и частния сектор да работят заедно за изграждане на инфраструктурни проекти.
  • Предложенията за облигации на AFF са предназначени да помогнат на много по-голямо разнообразие от инвеститори – като се започне от големи освободени от данъци пенсионни фондове и международни държавни фондове до хора със скромни доходи – да инвестират в американска инфраструктура.

Въпреки че повечето американци обръщат малко внимание на публичните финанси, QPIB и AFF облигациите имат потенциала да повлияят на живота на хората. Тези нови програми за облигации, ако бъдат въведени, имат потенциала да въведат повече разнообразие и стабилност в пенсионните портфейли на много хора – независимо дали в техните 401(k)s или техните пенсионни планове. Още по-осезаемо, тези облигации ще помогнат за доставянето на безопасната, надеждна и устойчива инфраструктура, от която Америка се нуждае, за да поддържа икономическия си двигател да работи.