Подходът на Китай към икономическото развитие и индустриалната политика

wen_jiabao001_16x9

Бележка на редактора: В свидетелство пред американо-китайската комисия за преглед на икономиката и сигурността, Есвар Прасад обсъжда дванадесетия петгодишен план на Китай за преориентиране на растежа и прилагане на краткосрочни и дългосрочни усилия към баланс и устойчивост.



Председатели Слейн и Мълой, и уважаеми членове на Комисията, благодаря ви за възможността да споделя с вас своите възгледи относно дванадесетия петгодишен план на Китай и последиците за китайската стратегия за растеж и реформи.


Планът излага огромните предизвикателства, пред които е изправен Китай при краткосрочното макроикономическо управление и дългосрочната структурна трансформация на икономиката. Този план може да предвещава повратна точка в икономическото развитие на Китай, тъй като представлява значително изместване на акцента от високия растеж към качеството, баланса и устойчивостта на този растеж.






Докладът на премиера Wen Jiabao до Националния народен конгрес, който трябва да се чете във връзка с другите документи на плана, постига интересен баланс между самопоздравленията за икономическите резултати на Китай през последните пет години, включително устойчивостта на икономиката по време на световната финансова криза, и трезва оценка на огромните предизвикателства пред развитието, които предстоят.


Документът на плана е изчерпателен и изброява голям брой приоритети за реформа. Акцентът върху контролирането на цените чрез различни политики ясно показва, че основният краткосрочен приоритет за правителството е да управлява инфлационния натиск.




Планът съдържа набор от средносрочни цели, но има ограничени подробности за конкретни курсове на действие за постигане на тези цели. Има много повече специфичност относно действията, които се предприемат или обмислят за постигане на краткосрочни цели, като например контролиране на инфлацията.


Дългосрочната цел на плана е да преориентира растежа, за да го направи по-балансиран и устойчив от различни гледни точки – икономическа, социална и екологична. Ще бъде голямо предизвикателство да се въведат реформите, необходими за възстановяване на баланса на модела на растеж и отклонение от капиталоемкото производство, намаляване на зависимостта от износа, генериране на повече заетост и позволяване на повече от ползите от растежа да се филтрират до средното домакинство.


Документите на плана изпращат директно и недвусмислено послание към провинциалните правителства, че трябва да преминат от фокуса само върху растежа към по-широки икономически и социални съображения. Но не е ясно дали стимулите, пред които са изправени провинциалните правителства, могат лесно да бъдат изместени.




Планът разкрива известни напрежения между справянето с краткосрочните проблеми и продължаването на дългосрочните структурни реформи. Например, повишаването на заплатите на работниците е в противоречие с целта за ограничаване на инфлацията. Планът показва, че ще бъдат предприети по-нататъшни стъпки за либерализиране на контрола върху капиталовите потоци, въпреки че се признава, че притоците на горещи пари са добавили към вътрешната ликвидност и са помогнали за подхранването на инфлационния натиск.


Планът подчертава целите на по-нататъшната реформа на финансовата система и напредъка към конвертируемост на капиталовата сметка. Въпреки това се предлагат малко подробности за подобни цели. Планът съдържа повече подробности относно политиките, които имат преки последици за средното китайско домакинство – контролиране на инфлацията, увеличаване на заплатите и заетостта и укрепване на мрежата за социална сигурност.


Програмата за реформи е ясна, но това, което е по-малко сигурно, е дали правителството има политическата воля да се заеме с такава амбициозна програма за реформи, като се бори срещу собствените интереси, които искат да запазят статуквото и се справя със социалния натиск от краткосрочните дислокации които реформите могат да създадат. Но лидерите на Китай може да имат малък избор, ако искат да запазят своята легитимност и социална стабилност.



2 полусъединителен възел

Краткосрочни предизвикателства

Основното краткосрочно предизвикателство на политиката е да се постави инфлацията под контрол. Китайските политици разбираемо са нервни от инфлацията на CPI на ниво над 5 процента. Както в много други нововъзникващи пазари, общата динамика на цените се определя от цените на храните. Разходите за храна средно съставляват около една трета от общите разходи за потребление на китайските домакинства, така че това е основен компонент от кошницата на ИПЦ и инфлацията на цените на храните подхранва по-високата обща инфлация, като влияе върху търсенето на заплати. Засега инфлацията в нехранителните стоки остава скромна от около 3 процента (Фигура 1).

Фигура 1. Инфлация (12-месечни темпове на инфлация, базирани на индекси на CPI)

99DF440053104A90B2F005F92CF6AEAD.jpg
Източници: Национално бюро по статистика; Haver; CEIC



Но скромната инфлация на нехранителни стоки не е утеха за китайското правителство. Увеличението на цените на храните удря много по-силно бедните, тъй като разходите за храна представляват по-голям дял от общите им разходи в сравнение с домакинствата от средната класа. Бедните в градовете са изправени пред двоен удар, тъй като не се възползват от увеличението на цените на храните, а мерките за затягане на политиките за контрол на инфлацията могат да повлияят на перспективите им за заетост.

Правителството реагира агресивно, за да ограничи инфлацията, като ограничи растежа на паричните агрегати и банковия кредит (Фигура 2). Усложнението на политиката е, че затягането на кредитите може да навреди на растежа на заетостта чрез намаляване на кредитните потоци към малките и средните предприятия, особено тези в частния сектор. Освен това стандартните инструменти на паричната политика обикновено не са много ефективни при справяне с увеличенията на цените на храните. Следователно правителството предприе редица административни мерки, включително контрол на цените на някои продукти.

Фигура 2. Ръст на парите и кредитите (12-месечни темпове на растеж)

0B008BB91AF5494D807820F2A81512F3.jpg
Източници: Национално бюро по статистика; Haver; CEIC

Забележка: Ръст на банковия кредит до март 2011 г.


Ключовият въпрос е дали макроикономическите политики могат да бъдат калибрирани по начин, който държи инфлацията под контрол без странични ефекти върху растежа. Това не е лесна задача, тъй като правителството едновременно се стреми към сериозна трансформация на структурата на икономиката.

Рискът от твърдо кацане се е увеличил, но все още остава скромен. Дори и този риск да се осъществи, ефектите може да не се проявят директно като срив в растежа на производството, но биха могли да приемат формата на рязък спад в растежа на заетостта и забавяне на други аспекти на програмата за ребалансиране на растежа.

Структурна трансформация


Изместване на модела на растеж

Основен приоритет, заложен в плана, е да се балансира растежът, за да се намали зависимостта от инвестиции и износ и вместо това да се увеличи делът на частното потребление към БВП. Това се счита за необходимо за гарантиране на по-голяма социална стабилност чрез увеличаване на ползите, които се натрупват на средното домакинство от горещия растеж на БВП на Китай. В допълнение, отдалечаването от капиталоемка производствена структура е важно за облекчаване на разрушителните последици за околната среда от бързия растеж.

Фактори като повишаването на заплатите могат да помогнат за увеличаване на потреблението. Други фундаментални реформи, включително по-силна мрежа за социална сигурност и по-добра финансирана от правителството система за здравеопазване, също са необходими за промяна на моделите на потребление на китайските домакинства. [един] Планът отчита тези проблеми и съдържа редица предложени мерки, които биха увеличили обхвата и степента на държавното финансиране на здравеопазването, пенсиите и по-широката мрежа за социална сигурност.

Растежът също трябва да стане по-балансиран по отношение на намаляването на регионалните различия в икономическото развитие, особено когато се сравняват крайбрежните и вътрешните провинции. Освен това нарастващото неравенство в доходите, съчетано с нарастващата инфлация, която удря особено много бедните, може да има сериозни последици за социалната стабилност, особено в градските райони, където бедните в градовете са притиснати от високата инфлация на цените на храните.

Не показа ли драматичният растеж на китайската икономика по време на кризата, че тя е станала по-малко зависима от експортните пазари с развита икономика, особено след като растежът на БВП остана силен въпреки спада на търговския излишък през 2009 г.?

Отговорът на този въпрос изисква ретроспективен поглед върху китайския модел на растеж. Има две отличителни черти на процеса на растеж в Китай през десетилетието преди кризата, когато растежът на БВП беше средно около 10 процента годишно. [две] Първо, инвестициите представляват повече от половината от общия растеж на БВП през 2000-те, като нетният износ също играе важна роля от 2005 до 2007 г. (вж. Фигура 3). За разлика от тях частното потребление не е ключов двигател на растежа. Второ, дори високият ръст на БВП не е довел до голям растеж на заетостта, като общият нетен растеж на заетостта е средно само около 1% през последното десетилетие. [3]

кога и къде е роден Христофор Колумб

Фигура 3. Състав на растежа на БВП (в проценти)

C4180ED7625049F2B8FD4EE83AC8DE77.jpg

Източник: EIU CountryData.

Забележка: Защрихованите региони във всяка лента показват приноса (в процентни пунктове) на всеки компонент към общия растеж на БВП. Данните за 2010 г. са оценки на EIU.

Моделът на растеж, насърчаван от правителствените политики, доведе до нарастващ дял на инвестициите и намаляващ дял на частното потребление в БВП (Фигура 4). Нещо повече, слабият растеж на заетостта и високият ръст на инвестициите доведоха до падане на доходите от труда като дял от националния доход и на личния разполагаем доход като дял от БВП (фигури 5-6). По този начин китайското правителство трябваше да се справи с двойните предизвикателства за стимулиране на вътрешното потребление, за да направи растежа в по-голямо благосъстояние на своите граждани и да генерира по-висок растеж на заетостта, за да поддържа социална стабилност.

Фигура 4. Дял на частното потребление и инвестиции в БВП (в проценти)

17A7651226444EDC86B5C47128571297.jpg

Източник: EIU CountryData. Данните за 2010 г. са оценки на EIU.


Фигура 5. Доходите от труда като дял от националния доход (в проценти)

CF5690AB30704B119223FE35B4F44423.jpg

Източници: Данни за потока на средствата, CEIC.


Фигура 6. Личен разполагаем доход като дял от БВП (в проценти)

5908343B4F714B10A54E5FCA290A2A25.jpg

Източник: EIU CountryData. Данните за 2009 и 2010 г. са оценки на EIU.


За да се противопостави на последиците от кризата, китайското правителство предприе мащабна програма за фискални и монетарни стимули през втората половина на 2008 г. В допълнение към увеличаването на държавните разходи, държавните банки бяха насочени да предоставят свободно достъпни кредити. Банките започнаха безпрецедентно кредитиране, възлизащо на близо 1,5 трилиона долара (или около една трета от БВП на Китай) през 2009 г. С евтини и изобилни пари, заедно със субсидирани суровини като енергия и земя, условията бяха назрели за масивна инвестиция бум, който възлиза на близо 90 процента от растежа на БВП през 2009 г. [4]




Този инвестиционен бум до известна степен се подхранва сам по себе си – докато има финансиране за строителни и инфраструктурни проекти, инвестициите в спомагателни индустрии се изплащат. Но забавянето на инвестиционната машина, тъй като правителството затяга предлагането на кредити, може да доведе до излишък на капацитет в индустрии като стомана, алуминий и твърдо стъкло. В бъдеще това може да попречи на заетостта и растежа на доходите на домакинствата. Банките се страхуват от възобновяване на лошите заеми в техните книги, ако потреблението не расте достатъчно бързо, за да поеме продукцията от новите фабрики. Освен това процентът на спестяванията на китайските домакинства има тенденция нагоре през последните години; икономическата несигурност, свързана с кризата, и слабото глобално икономическо възстановяване вероятно ще увеличат спестяванията за превантивни цели (Фигура 7).

Фигура 7. Коефициент на спестяване на домакинствата (като процент от разполагаемия доход на домакинството)

4DDB68AB97534307B59C7721650A2714.jpg

Източник: CEIC и авторски изчисления.


Забележки: Данните от проучването на спестяванията на домакинствата се основават на дохода и потреблението на глава от населението и населението, достъпно чрез CEIC. Степента на спестяване от проучванията на градските и селските домакинства се изразява съответно като дял от разполагаемия доход и нетния доход. Процентите на спестяване от национални сметки (поток на средства) се изразяват като дял от разполагаемия доход.


Външен баланс, зависимост от износ

Накратко, стимулът поддържаше китайската икономика да бучи, но по някакъв начин всъщност влоши баланса на растежа, като го наклони още повече към растеж, воден от инвестиции, а не от частно потребление. Притеснението е, че всяко забавяне на растежа на вътрешното потребление може в крайна сметка да увеличи зависимостта от експортно ориентиран растеж, точно обратното на балансираната икономика, водена от частно потребление, която искат китайските лидери. Разчитането на износа, както беше отбелязано по-рано, се дължи и на това, че той е ключов източник на нетен растеж на работните места.


Едно измерение на ребалансирането на растежа, по което всъщност има напредък, е свързано с външните баланси на Китай. Търговският излишък спадна от върховото си ниво от над 7 процента от БВП през 2007 г. до 3 процента през 2010 г. (Фигура 8). Растежът на износа и вноса спадна по време на финансовата криза, но оттогава се възстановиха рязко (Фигура 9). Инвестиционният бум доведе до рязко по-висок растеж на вноса, докато растежът на износа беше силен, но по-нисък от растежа на вноса поради слабости на пазарите на развитите страни, които поемат голяма част от вноса на Китай.

Фигура 8. Външни баланси (в проценти от БВП)

AE16CD34A7464B6EA310072C4A779CF8.jpg
Източник: CEIC.


Фигура 9. Ръст на износа и вноса (12-месечни темпове на растеж)

03A20610525D41609AEA2F133079334D.jpg


Източник: CEIC.


През последните месеци търговският излишък отново започна да се увеличава и е вероятно излишъкът по текущата сметка също да се повиши. Има рязко разминаване в мненията на анализаторите относно посоката, в която се движат тези излишъци. Едно мнение е, че Китай е постигнал траен напредък в ребалансирането на икономиката си и намаляването на зависимостта си от износа. Алтернативна гледна точка е, че свиващият се търговски излишък на Китай е до голяма степен циклично явление. Китай се разрасна силно, изсмуквайки огромни количества внос, докато основните му експортни пазари в еврозоната и САЩ тъкмо се връщат на крака след световната финансова криза.


Това се прелива в по-широк дебат за това дали Китай действително е постигнал значителен напредък в ребалансирането на икономиката си и да допринася по-малко за глобалните дисбаланси. Това е обобщено от голямата разлика между две ключови институции в техните прогнози за съотношението на текущата сметка на Китай към БВП – МВФ го определя на над 6 процента през 2012 г., докато Световната банка го определя под 4 процента (Таблица 1). Моето мнение е, че както търговските, така и излишъците по текущата сметка на Китай ще се възстановят с отслабването на цикличните фактори, особено ако Китай успее да ограничи растежа на кредитите и охлади икономиката си, докато САЩ и Европа заздравяват възстановяването си (всички от които остават леко съмнителни предложения в момента сцена).

предишни дати на слънчево затъмнение

Таблица 1. Официални прогнози за салдото по текущата сметка на Китай (в проценти от БВП)

B4E84F14EE2A4F9A9EA5731DFD40EDC9.jpg



Валутният режим и конвертируемостта на капиталовата сметка

Китай продължава да се намесва масово на валутните пазари, за да противодейства на натиска за поскъпване на юана. Китай натрупа 448 милиарда долара валутни резерви през 2010 г., което съответства на темпа през 2009 г. (Фигура 10). Търговският излишък на стоки (стоки) от 185 милиарда долара представлява по-малко от половината от този резерв през 2010 г. (общият търговски излишък на стоки и услуги беше по-нисък с около 165 милиарда долара). Също така е малко вероятно ефектите от оценката да обяснят бързия темп на натрупване през 2010 г. [5]


Фигура 10. Валутни резерви
(милиарди щатски долара)

Запаси от валутен резерв: 2005Q1 – 2011Q1

fig10a.jpg


Натрупване на валутни резерви: 2005Q1 – 2011Q1

fig10b.jpg

Валутната политика на Китай заплашва да наруши деликатния баланс между поддържането на силен растеж и инфлацията на умерени нива. Силните перспективи за растеж на Китай и възраждащият се търговски излишък ще привличат големи количества капиталови потоци от чужбина, като добавят към ликвидността във финансовата система и увеличават рисковете от по-висока инфлация и балони на пазара на активи.


Поскъпването на валутата би послужило на двойните цели за ограничаване на инфлационния натиск и за подпомагане на изместването на баланса на растежа към частното потребление. Всъщност една по-гъвкава валута в крайна сметка би позволила на централната банка да има много по-свободни ръце при промяната на лихвените проценти, за да постигне двойните цели за висок растеж и ниска инфлация. Поскъпването на валутата би помогнало за възстановяване на баланса на растежа чрез увеличаване на покупателната способност на местните домакинства. Това би се случило директно чрез спада на цените на вносните стоки, а също и като се даде възможност на централната банка да повиши лихвите по депозитите, давайки на домакинствата по-добра възвръщаемост на техните спестявания.


Всичко това прави изненадващо, че Китай не използва по-агресивно поскъпването на валутата като инструмент в борбата срещу инфлацията и като един от начините за насърчаване на по-балансиран растеж. Изглежда, че трябва да се премине огромна политическа летва, преди китайското ръководство да приеме използването на валутната политика като инструмент срещу инфлацията. Дванадесетият петгодишен план няма какво да каже по тази тема, освен ритуалното утвърждаване на стъпки за подобряване на механизма за формиране на валутния курс.


Китай желае да превърне юана в международна валута и вече е предприел редица малки стъпки в тази посока. Въпреки това, противно на очакванията в някои тримесечия, планът не предвижда график за откриване на капиталовата сметка и превръщането на валутата в напълно конвертируема. Има и други индикации, че това се разглежда като политическа цел през следващите 5-10 години, тъй като ще постави основата за надмощие на Китай на световните финансови пазари и ще направи юана международна валута. Всъщност китайското правителство наскоро предприе редица сравнително скромни, но символично значими стъпки за увеличаване на използването на юана в международни транзакции, включително търговски сетълмент. Правителството е подходящо сдържано по отношение на премахването на капиталовия контрол и разрешаването на по-свободно трансгранично движение на капитали, без да има стабилна и добре функционираща финансова система.

Развитие и реформа на финансовия сектор


Реформата на финансовия сектор остава ключов приоритет, който е подчертан в дванадесетия петгодишен план. Китайското правителство признава, че по-ефективната финансова система може да играе важна роля за повишаване на производителността чрез намаляване на неефективността при разпределението на капитала. Реформираната банкова система може също така да отговори на стимули за отпускане на повече заеми на малки и средни предприятия, особено в сектора на услугите, които обикновено са по-добри от големите предприятия при генериране на работни места.


Банковата система на Китай изглежда добре капитализирана и съотношението на необслужваните заеми спрямо активите за цялата банкова система е доста ниско. Тези цифри прикриват редица добре известни проблеми, включително постоянни стимули за отпускане на заеми на държавни предприятия, а не на предприятия от частния сектор, слаб капацитет за управление на риска, който води до нормиране на кредитирането на малки и средни предприятия, и портфейли от активи, които включват значително количество активи под номинални стойности, които могат да се превърнат в необслужвани заеми, ако икономическият растеж се забави.


Либерализацията на лихвите е важен елемент от банковите реформи. Понастоящем има таван на лихвите по депозитите и дън за лихвите по заеми, което води до удобен и неконкурентен спред, който подпомага рентабилността на банките. Един от ефектите, както беше отбелязано по-рано, е, че домакинствата печелят ниски или отрицателни коригирани с инфлацията проценти на възвръщаемост от техните обилни депозити в банковата система. Друго е, че липсата на ценова конкуренция прави банковата система по-малко ефективна. Противоречиви на очакванията – тъй като много китайски официални лица споменаха това като приоритет на реформата – планът не съдържа конкретен език за либерализацията на лихвените проценти, което предполага, че перспективите за каквито и да било значителни стъпки в тази област засега са далечни.


Финансовата система на Китай остава доминирана от банки, с ограничено развитие на пазара на корпоративни облигации и ограничен обхват на пазарите на ценни книжа. Планът признава необходимостта от разширяване и задълбочаване на финансовите пазари, за да се подобри цялостното им функциониране и да се увеличи приносът им за балансиран растеж. Но това остава по-скоро стремеж, отколкото цел, подкрепена от добре дефинирана стратегия.

Индустриална политика

Планът излага две групи цели в тази област. Първият е да се надгради и преструктурира група от традиционни индустрии. Втората е да се насърчат и развият седем стратегически нововъзникващи индустрии.


Традиционните индустрии, подчертани в плана, включват (i) производство на оборудване, (ii) корабостроене, (iii) автомобили, (iv) желязо и стомана, (v) цветни метали, (vi) строителни материали, (vii) нефтохимикали, (viii ) лека промишленост и (ix) текстил. Тези индустрии са идентифицирани като нуждаещи се от техническо надграждане, както и от консолидация, за да се възползват от ефективността на мащаба.


Индустриите, които правителството иска да развие като бъдещи стълбове на икономиката, имат високотехнологичен или екологичен фокус. Те включват (i) опазване на енергията и опазване на околната среда, (ii) ИТ от ново поколение, (iii) биотехнологии, (iv) производствено оборудване от висок клас, (v) нова енергия (включително ядрена и възобновяема енергия), (vi ) нови материали и (vii) автомобили с нова енергия. Правителството възнамерява да създаде специални фондове за развитие на тези нови стратегически индустрии. Тези средства ще насърчат стартиращите предприятия и ще допълнят частните инвестиции в тези индустрии.


Има два важни въпроса, които ще трябва да бъдат проследени внимателно, докато тези цели се трансформират в конкретни политически мерки. Първото е дали тези мерки ще изместят динамиката на индустрията по начин, който благоприятства държавните фирми, като по този начин ще оттегли част от постепенното преминаване през последните две десетилетия към индустриална структура, ръководена от частния сектор. Вторият въпрос, който има международно измерение, е дали някои мерки могат да бъдат под формата на изрични или неявни субсидии, които са в нарушение на насоките на СТО.


Във всеки случай Китай очевидно предприема някои важни стъпки към модернизиране на своите индустрии и преминаване към по-високотехнологично производство с висока добавена стойност. С различни стимули и изрична държавна подкрепа Китай вероятно ще постигне бърз напредък в чистата енергия и информационните технологии. САЩ и други развити икономики могат да започнат да губят позиции в новите технологии, ако Китай успешно приложи стратегията си за технологичен скок.

Заключение


Дванадесетият петгодишен план на Китай може да представлява вододел в модела на икономическо развитие на страната. Общата цел на плана е да преориентира растежа, за да го направи по-балансиран и устойчив от различни гледни точки – икономическа, социална и екологична. Предизвикателството за правителството е да разбие опозицията на групите по интереси, които предпочитат статуквото, и да приложи реформи, необходими за постигане на целите на плана. С преход на лидерство, който се задава през 2012-13 г., е възможно прозорецът за реформи да бъде затворен за момента и средносрочните елементи на плана няма да бъдат предприети насилствено, докато новите лидери не намерят опората си и не консолидират своите силови бази.



Бележки под линия

викторианска епоха на Великобритания


[един] За анализ на факторите, движещи тенденцията за увеличаване на процента на спестяване на градските домакинства, вижте Marcos Chamon и Eswar Prasad, 2010 г., Защо се повишават процентите на спестяване на градските домакинства в Китай? Американско икономическо списание: Макроикономика, бр. 2, бр. 1, с. 93–130; и Маркос Чамон, Кай Лиу и Есуар Прасад, 2010 г., Несигурност на доходите и спестявания на домакинствата в Китай, Работен документ на NBER № 16565.


[две] За повече подробности вижте Eswar Prasad, 2009 г., създадено ли е чудото на растежа в Китай, за да продължи? Китайски икономически преглед, бр. 20, с. 103–123. Вижте също Есуар Прасад и Грейс Гу, 2009, Неудобен танц: Китай и Съединените щати, Политическа бележка на Brookings Institution.


[3] Годишният темп на растеж на неселскостопанската заетост е средно около 2,5% през този период, въпреки че това от своя страна трябва да се съпостави с темпа на растеж на неселскостопанската продукция, който е бил с 2-3 процентни пункта по-висок от този на общия БВП.


[4] Увеличението на търсенето на частно и държавно потребление възлиза на около 45 процента от растежа на БВП, но това беше компенсирано от големия отрицателен принос на нетния износ към растежа, тъй като търговският баланс спадна рязко през 2009 г. спрямо 2008 г.


[5] Наистина доларът леко поскъпна спрямо еврото през годината. Курсът долар/евро беше 1,43 на 31 декември 2009 г. и 1,34 на 31 декември 2010 г. Ако приемем, че по-голямата част от валутните резерви на Китай се държат в инструменти, деноминирани в долари или евро, това означава, че ефектът от оценката всъщност е задържан темпът на натрупване на резерви в доларово изражение.


[6] Ефектите от оценката биха могли да представляват около 50-60 милиарда долара от това увеличение (от друга страна, Китай записа маргинален дефицит по търговската си сметка през това тримесечие). Еврото поскъпна спрямо долара с около 6% през първото тримесечие. Ако приемем, че около една трета от китайските резерви се държат в инвестиции, деноминирани в евро, ефектът от оценката в доларово изражение може да възлиза на около 55 милиарда долара (2,84 трилиона * 1/3 * 0,06). Японската йена, за разлика от това, поевтиня леко спрямо долара през тримесечието.


[7] Стойността на юана беше фиксирана спрямо долара от юли 2008 г. до юни 2010 г. Към април 2011 г., 12-месечната инфлация на CPI беше 3,2% в САЩ и 5,3% в Китай.