Разглеждане на предложенията за реформа на Федералния резерв

Г-н председател и членове на подкомисията:





Пред вас е дълъг списък с предложени законодателни промени, приложими към Федералния резерв, някои от които биха направили важни промени в характера на институцията, нейните политически процеси и нейните власти. В същото време обмисляте и сформирането на комисия, която да провери дали наистина Федералният резерв трябва да бъде променен, за да стане по-ефективна институция. Основната предпоставка и на двете направления е, че нещо сериозно не е наред с начина, по който Федералният резерв изпълнява задълженията, които Конгресът му е дал.



Не съм съгласен с тази предпоставка. Според мен действията на Федералния резерв по време на кризата и бавното възстановяване бяха необходими и подходящи. Неговото провеждане на паричната политика е било възможно най-систематично при безпрецедентни и постоянно развиващи се обстоятелства и е било особено прозрачно за това как се очаква тези действия на паричната политика да насърчат постигането на законовия му мандат и какво ще търси в бъдеще, за да преценете необходимостта от бъдещи действия. Федералният резерв, работещ отчасти под ръководството на Конгреса в Дод Франк, значително втвърди и подобри своето регулиране и надзор върху институциите, за които отговаря, и финансовата система е по-сигурна, отколкото е била от много години.



Никоя институция не е перфектна. Обстоятелствата се променят, поуките се научават и всички политически институции трябва да се адаптират, за да продължат да служат на обществения интерес възможно най-добре. Имате право да задавате трудни въпроси за това дали са възможни по-нататъшни подобрения в представянето на Федералния резерв, както и надзорът ви и отчетността на Фед, както и степента, до която е необходимо ново законодателство, за да се направят тези промени. Според мен обаче предложенията в предложеното законодателство, тъй като претеглям техните разходи и ползи, е малко вероятно да подобрят представянето на Федералния резерв и да засилят обществения интерес и много добре биха могли да му навредят.



има ли астероид тази вечер

Конгресът определи цели за паричната политика, като се има предвид, че експертите от Федералния резерв са изолирани от краткосрочен политически натиск да определят своите политически инструменти, за да постигнат тези цели, и след това държи Федералния резерв отговорен за резултатите. Сенатът, в ролята си при назначенията в Съвета на Федералния резерв, има критична дума за осигуряване на подходящите експерти, които да изпълняват тази отговорност. Признахте, че този модел на независимо, но отговорно централно банкиране е доказал, че работи по-добре в обществен интерес от този, при който политически натиск може да бъде упражнен по-силно върху настройките на инструментите на централната банка. Призовавам ви да поддържате текущия баланс.



Нека разгледам само някои от предложенията.



Правила на политиката и GAO одити. Да бъдеш възможно най-систематичен, предвидим и прозрачен относно това, което прави Федералният резерв, повишава ефективността на паричната политика, защото помага на частните участници на пазара да предвидят точно действията на Федералния резерв. Това също така подобрява способността ви да оценявате политическите стратегии на FOMC. Федералният резерв трябва да обясни защо е избрал настройките на инструмента, с които разполага, как се очаква тези настройки да насърчат постигането на техните отговорности и на каква основа могат да се развиват в бъдеще. FOMC предприе редица стъпки за повишаване на предвидимостта и прозрачността на своите действия, особено през последните 10 години.

Но възможно е ключовата фраза в първото изречение на предишния параграф. Федералният резерв, Конгресът и частните участници на пазара трябва да признаят границите на нашите познания за икономическите взаимоотношения, включително връзката между промените в настройките на инструментите на политиката и напредъка към законовите цели на Федералния резерв. Икономиката на САЩ е сложна и непрекъснато променяща се система, която не може да бъде изчерпателно обобщена в няколко променливи и емпирични връзки. Не само взаимоотношенията не са напълно разбрани и се развиват, но и неочакваните развития тук и по света могат да засегнат икономиката на САЩ.



Резултатът е, че Федералният резерв трябва да използва цялата налична информация, която може да хвърли светлина върху развиващите се икономически отношения и ефектите от политиката, и да я използва по гъвкав начин. Статистическите икономически модели, свързани с бъдещата инфлация, икономическата активност и слабостта на пазара на труда с входящата информация за икономиката и с финансовите променливи, се оказаха особено ненадеждни през последните осем години смущения на финансовия пазар; историята е лош ориентир към бъдещето при тези безпрецедентни обстоятелства. Моделите и правилата на политиката могат да бъдат полезни входни данни за политиката, но те са само входни данни и не може да се разчита като твърди ръководства за настройките на политиката за постигане на целите на Федералния резерв.



до 1820 г., американско корабоплаване с пара

Разбира се, политиката предприе неочаквани стъпки през последните седем години, но това беше в отговор на неочаквано развитие. Освен това възстановяването от финансовата криза беше разочароващо бавно. Но би било още по-бавно, ако FOMC не предприе неконвенционални и понякога неочаквани политически действия. Ценообразуването на действителната и очакваната нестабилност на финансовите пазари не предполага необичайна степен на несигурност относно пътя на лихвените проценти или притежанията на портфейла на Федералния резерв в бъдеще.

Изискването от Федералния резерв да ви изпрати правило, което включва функция, която изчерпателно моделира интерактивната връзка между междинните входове на политиката и коефициентите на правилото на директивната политика, които генерират текущата цел на политически инструмент, би било в най-добрия случай безполезно упражнение за вас, Федералният Резерва, както и американската общественост и биха могли да се окажат контрапродуктивни за постигане на цели и разбиране на стратегии. Ако се придържа към него, ще доведе до по-лоши резултати; ако не е, както се надявам и очаквам, би било подвеждащо.



Ако Федералният резерв често променя и се отклонява от правилата на политиката, вие ще изискате от него да публикува съгласно предложението, както очаквам, тогава GAO често ще отгатва решенията на FOMC. Всъщност, съгласно друг раздел от предложеното законодателство освобождаването за паричната политика от одит на GAO ще бъде отменено.



Конгресът беше разумен да разграничи паричната политика от другите функции на Федералния резерв през 1978 г., когато разреши одити на GAO на тези други функции. Той призна, че одитите на GAO могат да се превърнат в средство за оказване на политически натиск върху решенията на FOMC относно определянето на неговите политически инструменти. Приблизително по същото време Конгресът изясни целите на политиката и създаде доклади и изслушвания, за да държи Федералния резерв отговорен за постигането на тези цели. Той също така призна, че с течение на времето и в различните страни опитът показва, че когато паричната политика е обект на краткосрочен политически натиск, резултатите са по-лоши; по-специално инфлацията има тенденция да бъде по-висока и по-променлива.

В този контекст допълнителният натиск от одитите на GAO на политическите решения движи иглата в грешна посока. В един момент и се надявам, че не след дълго пазарът на труда ще бъде достатъчно силен и перспективите за нарастване на инфлацията ще бъдат достатъчно добри, че Федералният резерв да започне да затяга политиката, за да избегне превишаване на целта си за инфлация от два процента. Това няма да бъде популярно сред някои политически наблюдатели. Конгресът взе добро решение през 1978 г. и аз ви призовавам да се придържате към него и да намерите други начини да информирате своя надзор върху паричната политика.



честота на слънчевото затъмнение

Промени в правомощията за спешно кредитиране за небанкови банки. Предоставянето на ликвидност на финансовите институции чрез отпускане на заеми срещу евентуално неликвидно обезпечение е ключова функция на централните банки. Всъщност наличието на институция, която да прави това в САЩ, беше основен тласък зад Конгреса да създаде Федералния резерв през 1913 г. Когато доверието във финансовите институции ерозира и несигурността относно това дали могат да изплатят средствата, които са взели назаем, се увеличава, те изпитват изтичания – тези, които предоставят средства до банки и други посредници спират. Без резервен източник на финансиране, кредиторите са принудени да спрат да отпускат заеми и да продават активи на пазара на всяка цена. Произтичащото пресъхване на кредитите и разпродажба на активи сериозно увреждат способността на домакинствата и бизнеса да вземат заеми и харчат и могат да доведат до дълбоки рецесии с висока безработица. Заемането на заеми от централна банка при такива обстоятелства помага на кредиторите да продължат да задоволяват кредитните нужди на домакинствата и бизнеса; това е основен начин за централната банка да предпази Main Street от загубата на доверие във финансовия сектор.



През по-голямата част от двадесети век Федералният резерв може да изпълнява тази функция адекватно, като отпуска заеми на търговски банки и други депозитари. Но през последните няколко десетилетия посредничеството в САЩ се измести от банки към пазари на ценни книжа и секюритизация. През 2008 г. Федералният резерв установи, че отпускането на заеми на небанкови – на инвестиционни банки, фондове на паричния пазар, купувачи на секюритизации – е необходимо за спиране на паниката и ограничаване на щетите на Main Street. Някои от това, което направихме, колкото и да беше необходимо, беше неудобно – по-специално даването на заеми за подкрепа на отделни проблемни институции, като AIG, или за подкрепа на придобиването на Bear Stearns. Федералният резерв подкрепи предоставянето на FDIC на алтернативен метод за справяне с проблемни финансови институции и ограничаване на използването на прозореца за отстъпки за небанки до съоръжения, които биха били широко достъпни за институции, обхванати от паника.

определение за сутринта и вечерта

Конгресът направи тези промени относно кредитирането на небанки в Дод-Франк и добави още няколко относно отчитането, обезпечението и одобрението от секретаря на Министерството на финансите. не бих отишъл по-далеч; всъщност съм загрижен, че някои от това, което вече сте направили, може да ограничат ефективността на функцията на Федералния резерв за кредит от последна инстанция за финансов пазар от двадесет и първи век – да направят паниката още по-трудна за спиране и да повишат риска, който домакинствата и бизнеса ще загуби достъп до кредит. Ограниченията, които вече сте поставили върху отпускането на заеми 13-3, органът за преструктуриране, който сте предоставили на FDIC, и по-високите капиталови изисквания за системно важни институции са в процес на елиминиране на моралния риск от всяка останала възприемана полза от небанковия достъп до кредитора от последна инстанция.

Трябва да имаме предвид, че в такава ситуация са необходими трудни преценки – особено относно платежоспособността и оценките на обезпеченията. Естеството на финансовата криза е, че границата между проблемите с ликвидността и проблемите с платежоспособността не е ясна – институции, които биха могли да бъдат неплатежоспособни, ако активите им се продават на цени за продажба, може да са удобно платежоспособни, когато паниката отшуми; обезпечение, чиято стойност е паднала рязко в паниката, ще се възстанови, когато паниката отшуми. Централните банки трябва да могат бързо да правят такива преценки – и да ги обясняват на обществеността – и трябва да са сигурни, че не допринасят за проблемите на пазара, като преследват стойностите на обезпеченията или оценяват иначе здравите институции като неплатежоспособни.

Паричната комисия. Както казах в началото на моето свидетелство, никоя институция не е съвършена; всички трябва да учат уроци и да се адаптират. Федералният резерв адаптира своята стратегия и комуникации за паричната си политика. Федералният резерв, другите регулатори и Конгресът се занимават с много от недостатъците в регулирането и надзора, които позволиха да се развият обстоятелствата, довели до кризата.

Както отбелязах също, не вярвам, че са идентифицирани големи промени, които биха направили Федералния резерв значително по-ефективна институция на публичната политика. Но аз признавам, че географската структура на Системата е определена през 1914 г.; някои от взаимоотношенията между неговите съставни части, включително състава на комитета по паричната политика, през 30-те години на миналия век; и неговите цели на паричната политика и отчитане в края на 70-те години. Не мога да изключа, че група от внимателни политически експерти може да бъде в състояние да предложи някои допълнителни подобрения на целите, структурата и процесите на вземане на решения.

Но предложението пред нас има панел, вкоренен в партизанската политика, а не в експертизата, и неговият състав е силно наклонен на една страна. На практика той е преценил един аспект от заключенията, като е наредил да бъде включен президент на резервната банка, но не и член на борда на гуверньорите. Прехвърлянето на правомощия от борда към президентите е обща тема на много от предложенията пред нас и като гражданин го намирам за тревожно. Резервните банки и техните президенти дават ценен принос към процеса на политиката; по-специално те носят по-голямо разнообразие от възгледи, отколкото често се среща в борда на управителите. Но те са избрани от частни управителни съвети, за да е сигурно с одобрението на борда на управителите, а даването им на по-големи правомощия според мен би застрашило възприеманата демократична легитимност на Федералния резерв с течение на времето.

Конгресът даде на Съвета на Федералния резерв, с неговите членове, назначени от президента и одобрени от сената, ясно мнозинство във FOMC, дори когато може да има вакантно място в борда. И даде на Борда правомощия върху отпускането на заеми от резервните банки, както и техните операции. Вярвам, че обществената подкрепа за Федералния резерв в нашето демократично общество изисква авторитетът на Борда да не бъде ерозиран.