Подобряване на точките на Фед

Федералният резерв ще публикува най-новото си резюме на икономическите прогнози (SEP) в сряда (14 декември) с прогнози за растежа на БВП, инфлацията, безработицата и, от най-голям интерес за финансовите пазари, точките – често критикуваният сюжет на кратко -срочни лихвени проценти, направени от всеки от 17-те настоящи създатели на паричната политика. (В Борда на Федералния резерв има две свободни места.) В скорошно проучване на Hutchins Center сред академични и пазарни наблюдатели на Фед, само 33% от анкетираните смятат точките за полезни или изключително полезни. Критиците на точките казват, че те създават повече объркване, отколкото яснота и често (и неправилно) се разглеждат от пазарите като ангажимент от Фед, за разлика от гледната точка на всеки политиците за подходящата парична политика, като се имат предвид собствените икономически прогнози на политиците. Защитниците на точките казват, че ако се тълкуват правилно, точките предоставят груба представа за реакцията на FOMC – как тя променя паричната политика в отговор на икономическото развитие.





дайте три факта за британския кораб на линията

Бен Бернанке, нашият колега от Брукингс, който беше председател на Фед, когато Федералният комитет за отворен пазар започна да публикува точките през 2012 г., признава, че те изискват внимателно тълкуване: Прогнозите не са ангажимент, те не са оценки за това, което комитетът ще направи, те го правят не подчертават несигурността, присъща на подобно упражнение. Той ги нарече напредналото ниво на видеоиграта и предложи, ако не сте преминали през първите 12 нива, забравете за графика с точки. Но, твърди той, в сегашния си вид те предоставят полезна информация за възгледите на участниците във FOMC и факторите, които обуславят техните политически предпочитания.



Ние искахме предложения за Фед от академични и частни наблюдатели на Фед и от бивши служители на Фед. Ето част от това, което чухме:



Предложение 1: Заменете точките с консенсусна прогноза

Повечето други големи централни банки, включително Европейската централна банка и Bank of England, публикуват прогноза за персонала или консенсус за безработицата, инфлацията и БВП. (Изключение е Банката на Япония, която, подобно на Фед, публикува икономически прогнози – макар и не прогнози за лихвените проценти – от всеки член на своя комитет по паричната политика.) Така че защо политиците на Фед не публикуват прогноза на персонала или не се споразумеят за собствена консенсусна прогноза? Защо да публикувате 17 различни прогнози?



Отговорът се крие отчасти в уникалната структура на Фед. Седемчленният съвет на управителите във Вашингтон и всяка от 12-те регионални банки на Федералния резерв имат свои собствени изследователски екипи с различни модели и перспективи за прогнозиране. Следователно да накарате всички да се споразумеят за единна консенсусна прогноза, е много трудно, особено защото FOMC е необичайно голям комитет с 19 членове, когато е в пълен състав.



Бен Бернанке припомня, че FOMC се опита да изготви консенсусна прогноза още през 2012 г., но предвид големия размер на комисията и представените различни гледни точки, не успя да договори процедура за своевременно разработване на такава прогноза. Все пак той смята, че има потенциал, като го споменава като възможен път напред, ако може да бъде направено.



Предложение 2: Спрете да подчертавате медианата на точките

Като се имат предвид 17-те прогнози за лихвените проценти, публикувани от Фед тази седмица, всеки може лесно да определи каква е средната – или средната – прогноза, но през септември 2015 г. Фед започна да допълва презентацията, като показва тази информация изрично. Някои предполагат, че насърчаването на използването на медианата като обобщена статистика е неразумно или подвеждащо, защото може да намали несигурността около прогнозите и да доведе до изваждането им от контекста.

Дон Кон, бивш заместник-председател на Фед, който сега е наш колега в Брукингс, е един от онези, които смятат, че тази практика трябва да бъде премахната. Спрете да публикувате медианата на точките, пише той. Това не е непременно добро представяне на центъра на тежестта на комисията предвид малкия размер на FOMC и значително увеличава вниманието към тесния път за ставките.



На неотдавнашна конференция на Hutchins Center, Джером Пауъл, член на Съвета на гуверньорите, се съгласи, че медианата е с ограничена полза. Когато го попитаха за това на конференцията в Hutchins Center, той каза, че не би искал да поставя твърде много върху това.



Предложение 3: Идентифицирайте кой член на FOMC е изпратил всяка точка

Понастоящем всички прогнози на SEP са анонимни, но някои смятат, че представянето на всеки член на комисията трябва да бъде идентифицирано. Това ще разкрие как всеки индивид гледа на икономиката и подходящия курс на политиката, като прави всеки отговорен и го принуждава да бъде по-внимателен към прогнозата. Това също ще разкрие как възгледите на отделните политици се променят с течение на времето. Загрижеността сред членовете на FOMC е, че това би усложнило вътрешния дебат на комисията. Обществеността вероятно ще се съсредоточи много върху прогнозния път на председателя и ще игнорира останалите, правейки реализираната политика да изглежда като референдум за това дали председателят спечели или загуби.

Предложение 4: Свържете всяка точка със съответната икономическа прогноза

Понастоящем Фед показва отделно прогнозите на SEP за растеж, безработица, инфлация и подходящия път на лихвените проценти, без да свързва икономическата прогноза на политиците с неговата или нейната прогноза за лихвените проценти. Без да идентифицира всеки човек, Фед може да покаже как всеки отделен проектира всяка от четирите променливи. Идентифицирането на кои точки съответстват на всяка икономическа прогноза би дало на наблюдателите възможност да направят извод за функциите на реакцията на отделните участници; това би трябвало да помогне на икономическите агенти да направят извод за реакцията на Комитета по-точно, отколкото просто да гледат медиана на множество прогнози, пише Дон Кон.



първият спътник в космоса

Има значителна подкрепа за тази промяна. На конференцията на Hutchins Center Питър Хупър (от Deutsche Bank), Винсент Райнхарт (главен икономист за Standish Mellon Asset Management) и Роберто Перли (ръководител на изследване на глобалната парична политика за Cornerstone Macro) изразиха подкрепа за него.



Обвързването на точките с икономическите прогнози в SEP може да помогне за разрешаване на източник на объркване, който професорът по Джон Хопкинс и бивш съветник на Фед Джон Фауст определи като един от най-големите проблеми на SEP. Понастоящем, след като прогнозите за лихвените проценти са отделени от икономическите прогнози, не е ясно защо член, който смята, че Фед трябва да повиши лихвите след една година, се чувства така. Дали защото той или тя вярват, че значителна инфлация ще се материализира през следващата година? Или защото той или тя смята, че пазарът на труда ще бъде твърде стегнат през следващата година и иска да повиши лихвите превантивно, за да предотврати инфлацията след две години? Или историята е съвсем друга? С този подход ще бъде очевидно както това, което отделните членове на комитета очакват да се случи в реалната икономика, така и как смятат, че Фед трябва да реагира.

Предложение 5: Показване на несигурност

Много централни банки, включително Европейската централна банка и Банката на Англия, показват ленти на несигурност около своите прогнози за БВП и инфлация. Някои предложиха FOMC да направи това със своите прогнози за лихвените проценти, като твърдят, че широките ленти биха обезкуражили хората да приемат медианата на точките като политически ангажимент.



На нейната реч в Джаксън Хол това лято, Председателят Йелън даде пример как може да се направи това:



фигура 1_медиана на отделните FOMC прогнози

Джон Фауст смята, че ако медианата привлича твърде много внимание, тогава правенето на линиите по-размити не може да е лошо нещо, но не е ясно как да се направи това добре, защото центърът на прогнозата е медиана, а не средна стойност. Трудно е да се тълкува само поставянето на някакви ленти на несигурност около снимки, които се основават на различни модални възгледи. И както отбелязва Алън Блиндър, професор по икономика в Принстън и в момента гостуващ сътрудник в Брукингс, класациите на феновете са трудни за четене. Едно следствие от това е хората просто да гледат средата, каза той. Това би могло да доведе, извратено, до допълнително наблягане на медианата.

Предложение 6: Представяне на резултатите при алтернативни икономически сценарии

Членовете на комисията биха могли да се съгласят да представят точки при различни икономически сценарии – шок в предлагането, който понижава цените на петрола, например – който ще се променя всяко тримесечие. Това вероятно ще помогне на обществеността да разбере как комисията вероятно ще реагира на такива сътресения и също така ще даде на обществеността представа за различните сътресения, които комисията обмисля.

Протоколите на FOMC разкриват, че е обмисляло нещо в тази насока още през 2012 г :

който беше първият астронавт на Луната

Презентация на персонала предостави общ преглед на упражнение, което изследва възгледите на отделните участници относно подходящите реакции на паричната политика при алтернативни икономически сценарии... Възможните ползи включват подпомагане да се изяснят факторите, които отделните участници смятат за най-важни при формиране на техните възгледи за икономическите перспективи и техните оценки на подходяща парична политика... Някои участници заявиха, че упражненията, използващи алтернативни сценарии, с подходящи корекции, биха могли да бъдат полезни за вътрешни обсъждания и следователно трябва да бъдат проучени допълнително. На тази среща обаче не беше взето решение относно бъдещи учения в тази посока.

Резервната банка на Индия публикува прогнози за БВП и инфлация при различни сценарии в своя полугодишен доклад за паричната политика.

Предложение 7: Отървете се напълно от точките

На неотдавнашната ни конференция за комуникациите на Фед Джулия Коронадо, главен икономист в Graham Capital Management, заяви, че точките трябва да бъдат преустановени. Нейните разсъждения: Те не са изрични насоки напред, но предполагат някаква посока и скорост на пътуване и предават ниво на сигурност. Когато събитията се развият различно от предвиденото от точките, Фед губи доверието.

Тази гледна точка далеч не е универсална. Определено не съм в лагера на изхвърлянето на точките, каза главният икономист на Deutsche Bank Питър Хупър. Мисля, че служат за цел, котката е излязла от чантата, би било ужасно трудно да я върна обратно в този момент. Дон Кон твърди, че точките са тук, за да останат; премахването им ще се разглежда като крачка назад в прозрачността и, представени по подходящ начин, те могат да помогнат за разбирането.