Количественото облекчаване намали лихвените проценти. Защо количественото стягане не ги повдига повече?

Федералният резерв купи трилиони долари облигации и други ценни книжа от 2008 до 2014 г. в това, което е наречено количествено облекчаване (QE). Икономисти от Фед и други страни са изчислили, че покупките на активи са намалили дългосрочните лихвени проценти с около 1,5 процентни пункта. Но когато Фед започна да свива портфолиото си през лятото на 2017 г. (наречено от някакво количествено затягане или QT), дългосрочните лихвени проценти първоначално не се движиха в отговор, въпреки че се повишиха през последните месеци.



Дори когато Фед започна да свива баланса си, дългосрочните лихвени проценти останаха ниски

Защо?





Бен Бродбент, заместник-управител на Английската централна банка, предложи един отговор на скорошно събитие в Hutchins Center, Неконвенционална парична политика: Колко добре работи? : Комуникацията на Фед около QE беше много различна от комуникацията около QT и пазарите реагираха съответно.

По време на рецесията и възстановяването, Фед използва QE и своята комуникация за посоката на краткосрочните лихвени проценти (известни като насоки за напред) за същата спешна цел: облекчаване на паричната политика и намаляване на дългосрочните лихвени проценти.



Когато Фед започна QT, той изпрати различен сигнал: това ще направи прекратяването на баланса възможно най-тихо и ще компенсира затягащите му ефекти, като забави темпото на повишаване на лихвените проценти. Тези предварителни насоки смекчиха ефектите на QT и помогнаха за поддържане на относително ниски дългосрочни проценти.

Накратко, казва Бродбент:

  • QE1: Балансът и бъдещите къси лихвени проценти бяха допълва : облекчаването на един фронт предполага повече и от другия.
  • QT: Балансът и бъдещите къси курсове са заместители : затягането на едното предполагаше по-малко затягане на другото.

За да илюстрира колко различни са реакциите на пазара към QE и QT, Бродбент започна с оценки за това колко лихвени проценти паднаха в отговор на QE1. След това той попита какво би се случило с дългосрочните лихвени проценти, когато Фед обяви през 2017 г., че започва да свива портфейла си ако пазарът беше толкова чувствителен към свиващо се портфолио, колкото и към увеличенията на QE1. Отговорът му: доходността на 10-годишните държавни облигации би се повишила с някъде между 50 и 150 базисни точки след съобщението на Фед през 2017 г. В действителност добивите спаднаха леко през 2017 г.



Когато QE стартира през есента на 2008 г., служителите описаха политиката като част от усилията на Фед за облекчаване на финансовите условия за продължителен период от време. По този начин, казва Бродбент, изричните насоки напред и имплицитното сигнализиране от QE тласнаха лихвените проценти в същата посока. В Първото изявление на Фед след обявяването на QE1 описва, че слабите икономически условия вероятно ще оправдаят изключително ниски нива на лихвения процент по федералните фондове за известно време и че комисията е готова да разшири своите покупки на дълг на агенции и обезпечени с ипотека ценни книжа, както изискват условията. Председателят на Фед Бен Бернанке многократно описано покупките на активи като допълнение към облекчаването на паричната политика. Пазарите на облигации разбраха, че повече QE предполага по-ниски краткосрочни лихвени проценти за по-дълго, засилвайки ефекта от покупките на активи върху дългосрочните лихвени проценти.

колко е следобед

Хронология на баланса на Фед

QE1

ноември 2008 г. – септември 2009 г
Фед закупи почти 2 трилиона долара в активи, свързани с ипотека и дългосрочни съкровищни ​​ценни книжа под QE1.

QE2

ноември 2010 г. – юни 2011 г
Във втория си кръг от количествено облекчаване Фед купи 600 милиарда долара в държавни ценни книжа .

QE3

Септември 2012 – октомври 2014 г
Фед купи около 85 милиарда долара в активи, свързани с ипотеки, и ценни книжа на съкровищницата всеки месец , което в крайна сметка доведе до общия размер на баланса до 4,5 трилиона долара.

QE стесняване

октомври 2014 г. – септември 2017 г
Фед спря закупуването на нови активи , но запази размера на баланса постоянен чрез замяна на ценни книжа с падеж.

QT

октомври 2017 г. – днес
Фед е бил постепенно намаляване на баланса от ограничаване на това колко реинвестира след падежа на активите.

Но когато дойде време за намаляване на портфейла, Фед даде ясно, че това не означава, че политиката ще бъде по-строга в бъдеще. Длъжностните лица непрекъснато напомняха на пазарите, че ще използват краткосрочните лихвени проценти като основен инструмент на политиката си и че балансът просто ще се свие на заден план . След като обявиха планове за намаляване на портфейла в началото на 2017 г., служителите започнаха да коригират своите прогнози за бъдещи лихвени проценти надолу. В Реч от януари 2017 г , председателката Джанет Йелън отбеляза, че свиването на баланса е аргумент за по-постепенен подход към повишаването на краткосрочните лихвени проценти. В резултат на това пазарите на облигации очакваха краткосрочните лихвени проценти да останат сравнително ниски, дори докато балансът се сви.

Служителите на Фед виждат по-постепенен курс на лихвените проценти като намаляване на баланса



Разбира се, редица фактори, които не бяха релевантни през 2017 г., можеха да засилят ефекта на QE1 върху лихвените проценти – включително неговата новост по това време или това, че предоставя ликвидност на силно затруднените пазари на ценни книжа. Разбирането на ролята на комуникацията на Фед в QE обаче може да помогне да се разбере как тя може да е била ефективна и в същото време защо нейното премахване е било толкова безпроблемно.