Преливане на нормализиране на политиката на Фед към нововъзникващите пазари и развиващите се икономики: аргументите за оптимизъм

Тъй като Федералният резерв започва следващата фаза от нормализирането на своята политика, а именно намаляването на баланса си, възможността от значителни неблагоприятни ефекти върху нововъзникващите пазари и развиващите се икономики (EMDE) е един от ключовите рискове, пред които е изправена световната икономика. Значителни преливания от затягането на политиката на Фед през 80-те и средата на 90-те години на миналия век, както и епизодът на избухливост през 2013 г. подчертават този риск. Според мен обаче най-вероятният сценарий е, че EMDE ще изпитат някои неблагоприятни ефекти, но в крайна сметка ще успеят да избегнат системни финансови кризи като тези от 80-те и средата на 1990-те.



Първо, EMDE са по-силни и по-добре управлявани сега. От 80-те и 90-те години на миналия век политиците в EMDE направиха значителни крачки за намаляване на съотношението дълг към БВП и инфлацията и намаляване на икономическата уязвимост, като прекомерно разчитане на чуждестранна валута или краткосрочен външен дълг. EMDE също са натрупали големи валутни резерви и подобрени политически рамки. Например, няколко държави подобриха фискалната дисциплина, включително в някои случаи въвеждането на фискални правила. Те също така приеха по-силни рамки на паричната политика като таргетиране на инфлацията и преминаха от фиксиран към по-гъвкав режим на валутен курс. Тези подобрения засилиха доверието в политиката, което позволява на няколко EMDE да използват фискални и паричните политики по-ефективно за стабилизиране на техните икономики . По време на световната финансова криза от 2008-2009 г., европейската криза от 2011-2012 г. и шока от цените на петрола през 2014 г., пространството и доверието в политиката позволиха на EMDE да осигурят стимул за смекчаване на тези сътресения и избягване на системни кризи. Оттогава и отчасти поради политиките за управление на тези шокове макроикономическите основи се влошиха малко. Въпреки това те остават по-силни от преди няколко десетилетия и в резултат на това EMDE са по-устойчиви.

Второ, от времето на бившия губернатор Бен Бернанке като председател, Фед подобри външните си комуникации, включително чрез предварителни насоки, пресконференции, публикуване на Резюме на икономическите прогнози и др., за да приведе по-добре действията на политиката с очакванията на обществеността и инвеститорите. Индикаторите за пазарните очаквания показват, че политическите действия на Фед през последните години като цяло са били по-точно предвидени, което позволява на участниците на пазара да коригират позициите по-малко рязко. Тази по-проактивна комуникационна стратегия продължи под ръководството на председателя Джанет Йелън. Неотдавнашното публикуване на конкретни насоки през юни относно плана за отпускане на Баланса на Фед е в съответствие с ангажимента за подобрена комуникация.





Трето, нормализирането на политиката на Фед се случва в контекста и по начин, съвместим с по-силната икономическа активност на САЩ, която осигурява известна подкрепа за износа и икономическата активност на EMDEs. Разбира се, съобщението на Фед по този въпрос, че всички срещи са на живо или че политическите действия ще зависят от данните, може да се е превърнало в клише, но това не го прави по-малко вярно.

Какво ще кажете за истериката през 2013 г.?

От май 2013 г., в отговор на новините, че Фед може скоро да започне да намалява адаптирането на политиките, финансовите условия в няколко EMDE се влошиха, тъй като инвеститорите изтеглиха капитал; местните валути се обезцениха, цените на акциите паднаха, а доходността на облигациите се повиши. Този епизод, известен като избухването на избухливост, се цитира като скорошно доказателство, че EMDE остават силно уязвими от затягане на политиката на Фед. Моята оценка за епизода на избухливост е в съответствие и всъщност подчертава оптимизма ми, че EMDE вероятно ще избегнат системна криза.



Първо, избухването на гнев не доведе до системна криза в EMDE. Второ, новината за политиката на Фед, която предизвика разпродажбата, изненада някои участници на пазара, които залагаха на по-дълъг период на ниски лихвени проценти. Смущенията по време на избухливостта отразяват по-добро преструктуриране на техните очаквания към тези участници на пазара с бъдещия път на паричната политика. Оттогава Фед подобри комуникацията и събирането на информация, за да разбере по-добре и да включи очакванията на по-широк кръг от инвеститори.

дали времето ще се промени тази година

Трето, не всички EMDE бяха подложени на значителен стрес и дори тези, които го направиха, не изпитаха кризи в резултат. Основните разграничаващи фактори между страните, които са пострадали, и тези, които са се справили по-добре, са вътрешна икономическа уязвимост, по-специално големи дефицити по текущата сметка, финансирани от нестабилни капиталови потоци. Това подчертава необходимостта всички EMDE да насърчават силни икономически основи. И накрая, и с ползата от задна дата, имаше някои предимства на епизода на избухливост. Това е напомняне, че затягането на политиката на САЩ все още може да има неблагоприятни последици за EMDE и, което е важно, оказва натиск върху политиците в EMDE да се справят с уязвимостите. Понастоящем някои от страните, които бяха най-засегнати по време на истериката, имат по-ниска уязвимост, отколкото тогава. [един] Освен това очакванията на участниците на пазара са по-добре съобразени с очаквания път на паричната политика. До голяма степен в резултат на това решенията на Фед да започнат да намаляват през декември 2013 г. и впоследствие да повишат лихвения процент не бяха разрушителни за EMDE.

Фактът, че нормализирането на политиката е много постепенно, допринесе и за този благоприятен резултат. Поради тази причина, колкото и да има опасения относно нормализирането на политиката на Фед, трябва да има и опасения, че Фед не затяга достатъчно бързо политиката. Последствието от изоставането от кривата може да бъде по-бързо нарастване на темповете в бъдеще, което вероятно ще бъде по-разрушително.



Оценка на рисковете от значителни сериозни смущения

Въпреки това намаляването на баланса на Фед не е добре утъпкан процес и не е без рискове. Въпреки че Фед се ангажира да направи процеса възможно най-гладък, той не може да предвиди ефекта върху дългосрочните лихвени проценти – особено срочните премии – със същата степен на увереност, която може с конвенционалната парична политика. Процесът ще включва известно обучение по пътя с, разбираемо, рискове от подхлъзване.

Друго, което заслужава внимание, е ходът на паричната политика в други развити икономики. Доскоро Фед беше единствената голяма политика за затягане на централната банка. През юли Канада повиши лихвите си за първи път от 2010 г. Английската централна банка (BOE), която беше на път да затегне заедно с Фед, забави това, за да смекчи шока от Brexit. Последните съобщения от BOE, както и от Европейската централна банка, предполагат, че може да се очаква намаляване на адаптирането на политиките. Синхронизираното намаляване на адаптирането на политиките в няколко развити икономики може да доведе до повишаване на глобалните лихвени проценти по-бързо, отколкото предвижда Фед.

какво е пълно слънчево затъмнение

И накрая, намаляването на баланса на Фед вероятно ще продължи през период, през който институцията може да претърпи значителна промяна на лидерството. В допълнение към трите вакантни места в Съвета на управителите (които ще бъдат заети от президента Доналд Тръмп), мандатите на г-жа Йелън и г-н Фишер като председател и заместник-председател, съответно, изтичат през следващата година. Тези промени повишават риска от значително преконфигуриране на ръководството на Фед с възможни последици за приемствеността на политиката.



Какво могат да направят политиците, за да сведат до минимум неблагоприятните преливания?

Дори при ограничени рискове от системни кризи, нормализирането на политиката на Фед може да постави значителен стрес върху EMDE. Няколко държави емитираха голям дълг в чуждестранна валута в ерата след глобалната финансова криза. Например, много африкански държави се включиха за първи път на финансовите пазари, емитирайки големи суми държавен дълг. По-високите лихвени проценти и по-слабите валути, причинени от затягането на политиката на Фед, биха могли да повишат съотношението на дълга и разходите за обслужване на дълга. Важно е политиците в EMDE да се застраховат адекватно срещу лихвени и валутни рискове. Освен това те продължават да укрепват макроикономическите основи, запазват или възстановяват политическите буфери и остават бдителни при справянето с настоящите или нововъзникващите уязвимости. Те също така трябва да поддържат добре разработен инструментариум за пруденциална политика и да бъдат подготвени, при определени обстоятелства, да приемат временно мерки за капиталови потоци. В средносрочен и дългосрочен план развиващите се местни финансови пазари ще повишат устойчивостта на EMDE към глобалните финансови сътресения, включително тези, произтичащи от затягането на паричната политика на САЩ.

Централните банки в развитите икономики също могат да помогнат за управлението на риска от смущения, като продължат да засилват комуникацията, за да минимизират изненадите от политиката, като направят процесите на нормализиране възможно най-постепенни и чрез подходящо включване на ефектите на обратното преливане – ефектите от EMDE върху развитите икономики – в техните рамки на паричната политика.

Преливането е неизбежно в света, в който финансовите пазари са интегрирани и не всички преливания са нежелани. Те представляват предизвикателства само когато ефектът им е несъвместим с целите на вътрешната политика. Насърчаването на най-добрите практики, описани по-горе, ще помогне на EMDE да се възползват от положителните преливания, като същевременно изградят устойчивост към отрицателните.



Крайни бележки

[един] Най-засегнатите по-големи EMDE включват Бразилия, Индия, Индонезия, Южна Африка и Турция. Не цялото подобрение на основите на тези икономики се дължи на политически действия. Например спадът на цените на петрола в края на 2014 г. помогна за понижаване на инфлацията в тези икономики и стесняване на външните дисбаланси.