Реформи на паричния пазар в САЩ: Печалбата не си струва болката

Следващия месец новите правила на Комисията за ценни книжа и борси (SEC) ще влязат в сила за фондове на паричния пазар (MM фондове).



Най-важното е, че ММ фондовете с всякакви активи от институционални акционери – например корпорации, пенсионни планове и застрахователни компании – вече няма да поддържат постоянна нетна стойност на активите на акция от 1 долар. Вместо това, нетната стойност на активите на институционалните MM фондове ще се колебае на дневна база – например 99,8 цента на акция в един ден и ,01 на акция на следващия.

Новите правила на SEC се прилагат за институционални MM фондове, инвестиращи в краткосрочен дълг на градове и щати – наречени общински фондове за MM. Новите правила се прилагат и за институционални ММ фондове, инвестиращи предимно в краткосрочни дългове на банки и компании с най-висок рейтинг – наречени основни ММ фондове.





Новите правила обаче не се прилагат за институционалните държавни фондове – инвестират почти всичките си активи в краткосрочен дълг, издаден от Министерството на финансите на САЩ или федералните агенции, заеми, обезпечени с такъв дълг или пари в брой.

месец без пълнолуние

Перспективата за тези правила на SEC вече доведе до преместване на милиарди институционални активи от общински фондове за MM и първостепенни MM фондове в държавни фондове за MM.



В резултат на това лихвените проценти по краткосрочните заеми (90 дни или по-малко) на повечето банки, компании с най-висок рейтинг, държавни и градски правителства са се повишили рязко . Ще бъдат ли надвишени тези повишения в разходите по заеми от предполагаемите ползи от тези правила – намаляване на потенциала за системен риск от институционалните MM фондове?

Ето фона.

Исторически, SEC позволява на всички видове фондове на паричния пазар като цяло да поддържат нетна стойност на активите от на акция чрез серия от счетоводни интерпретации. Тази постоянна цена от 1 долар на акция се хареса на инвеститорите и помогна на институционалната MM индустрия да нарасне до близо 2 трилиона долара в активи.



Въпреки това, по време на финансовата криза от 2008 г., нетната стойност на активите на един институционален фонд Prime MM падна под 1 долар на акция (счупи парите) поради загубите от книжата на Lehman. Около месец след това събитие институционалните инвеститори изкупиха в голяма степен своите акции не само от този MM фонд, но и от други първокласни MM фондове.

В отговор SEC реши, че акциите на институционалните първокласни и общинските фондове за MM винаги трябва да се търгуват на цени, отразяващи тяхната точна текуща стойност, а не постоянна стойност от 1 долар на акция. SEC също така нареди на бордовете на всички институционални и непрофесионални MM фондове, с изключение на държавните MM фондове, да налагат такси за ликвидност или временни ограничения, ако тези средства са с малко пари и тежки при изкупуване на акционери.

В очакване на тези правила на SEC, активите на институционалните първокласни MM фондове спаднаха от 5 млрд. в края на 2015 г. до 1 млрд. в края на миналия месец. В същото време активите на институционалните общински фондове за ММ спаднаха от 70 милиарда долара на 33 милиарда долара. За разлика от тях, активите на институционалните държавни MM фондове нараснаха от 875 милиарда долара на 1,25 милиарда долара през същия период от време.



Какви са последиците от тези огромни промени в активите на институционалните MM фондове?

Първо, имаше рязък скок в разходите за краткосрочни заеми от американски банки – които обикновено се базират на LIBOR (Лондонския междубанков лихвен процент). Тримесечният долар за LIBOR се повиши до 0,8% през август 2016 г. от 0,3% година преди това. По-високите лихви по заеми за банките означават от своя страна по-високи лихви, които банките начисляват на своите клиенти по заеми.

Второ, разходите за краткосрочни заеми от високо оценени нефинансови компании като Alcoa или IBM се утроиха за по-малко от една година. Средният лихвен процент по 60-дневни търговски книжа, емитирани от нефинансови компании с рейтинг AA, е 0,13% през 2015 г. спрямо 0,41% през 2016 г. до момента, според Федералния резерв.



Трето, на краткосрочни разходи за финансиране на градове и щати са се увеличили с големия спад в институционалните общински средства за ММ. Например лихвите по краткосрочни заеми на Айдахо за 0 милиона в сезонни аванси към училищните райони се покачиха от 0,29% на 0,72% през юни тази година, което струва на държавата допълнителни милиона.

истинската история на Христофор Колумб

Въпреки че SEC признава, че нейните правила ще доведат до известно увеличение на разходите по заеми, тя вярва, че те са оправдани от намалените системни рискове от преместване на институционалните фондове за MM от постоянна към променлива нетна стойност на активите (NAVs).

И все пак, между лятото на 2007 г. и 2008 г., активите на френските фондове за ММ, които вече имаха променливи цени, паднаха с над 60 процента. Проучване на ЕС от HSBC заключи, че не можем да намерим никакви доказателства за аргумента, че има съществени разлики ... ..които карат постоянните фондове на НСА да бъдат по-податливи на риск, отколкото фондовете с променлива НСА.

Така че през 2017 г. SEC трябва да преразгледа новите си правила относно институционалните MM фондове в светлината на действителното нарастване на разходите по заеми за банки, компании и местни правителства, както и действителното въздействие на променливите NAV върху процентите на обратно изкупуване от институциите.